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正邦科技:主体与相关债项2018年度跟踪评级报告
DATE: 2019-01-02

  公司的前身为成立于1996年9月的江西大和实业有限公司(以下简称“大和实业”),发起人为江西省樟树市大桥四特酒基二厂、江西省临川市华泰饲料厂和自然人刘道君(加拿大国籍),注册资本1,000万元,公司性质为中外合作经营企业。2001年1月,江西正邦投资有限公司(2003年更名为江西正邦集团有限公司,以下简称“江西正邦”)出资650万元购买江西正邦实业有限公司(以下简称“正邦实业”)65%的股权,成为正邦实业的控股股东。2004年6月,控股股东江西正邦更名为正邦集团有限公司(以下简称“正邦集团”)。

  资有限公司(以下2007/08股。12月,公司向简称“温氏投公司采取非公开发20.10%,为公司的控股股东;林印孙现代种业发展基金资”)、华富基金

  2004/03管理有限公司(以公司在深圳证券交人。有限公司(以下简为公司的实际控制西永联农业控股有称“现代种业”)、下简称“华富基限公司(以下简称易所挂牌上市,股1996/09票简称“正邦科正邦实业变更为现有限公司(以下简北信瑞丰基金管理金”)等6名特定

  6,576万股股票,起人为江西正邦、非公开发行27,629年11月更名为江西67,072万股。

  2016年6月27日,公司发布《关于控股股东正邦集团有限公司签订维持控股权协议的公告》,为确保正邦集团对公司实现直接控制,维持其控股股东的地位,第一大股东江西永联同意按照正邦集团的指示行使其作为股东对上市公司享有的表决权,双方签订了《正邦集团有限公司和江西永联农业控股有限公司关于江西正邦科技股份有限公司之维持控股权协议》,协议签署后,公司实际控制人不变仍为林印孙。

  2017年6~11月,公司控股股东正邦集团及正邦集团一致行动人林印孙先生、程凡贵先生分别以自有资金通过竞价交易的方式增持公司3,577万股、364万股和173万股,分别占公司股权的1.53%、0.15%和0.07%。2017年9月7日,江西永联与正邦集团签订《股份转让协议》,江西永联通过协议转让的方式将其直接持有的公司无限售流通股2,700万股转让给正邦集团,转让价格1.56亿元,股份过户登记手续已于2017年9月末办理完成。上述增持及股权转让完成后,正邦集团持有公司股权的20.10%,超过江西永联所持公司股权数量,成为公司第一大股东。

  公司严格按照《公司法》、《证券法》、《上市公司治理准则》和《深圳证券交易所股票上市规则》等有关法律、法规的要求,持续规范公司治理结构。公司建立了由股东大会、董事会、监事会、经理层组成的治理结构体系,并设立了采购部、发展部、技术部、市场企划部、人力资源部、财务部、证券部、审计部和法律事务部,实行垂直化管理,集团总部向各子公司派驻高级管理人员,进行集团化统一管理。为适应管理需要,公司建立了一套较完整的内部管理制度,包括预算制度、财务管理制度、重大投融资决策制度、内部审计制度等,为公司健康发展奠定了良好基础。总体来看,公司建立了较为完善的法人治理结构和内部组织架构,内部控制体系较为完善。

  公司主要从事饲料、生猪、兽药及农药的生产与销售,并为养殖户和种植户提供产品、养殖技术服务、植保技术服务等综合服务,其中饲料和养殖业务为公司收入和利润的主要来源,2017年饲料及养殖业务收入分别占公司营业收入的68.10%和26.74%,兽药和农药业务在收入及利润中占比较小,公司其他业务主要包括原料贸易、肉制品销售和种植业务等。预计未来1~2年,饲料和养殖业务仍将是公司的主要发展板块。

  公司养殖业务主要由子公司江西正邦养殖有限公司(以下简称“正邦养殖”)、黑龙江正邦农牧有限公司(以下简称“黑龙江正邦”)和加美(北京)育种科技有限公司(以下简称“加美育种”)经营。

  公司兽药和农药业务的经营主体分别为江西新世纪民星动物保健品有限公司和江西正邦生物化工有限责任公司(以下简称“正邦生化”)。

  截至2018年3月末,公司注册资本为233,366万元,正邦集团持有公司46,902万股股份,占公司股本总额的20.10%,为公司的控股股东;林印孙通过分别持有公司第二大股东江西永联97.20%的股权和公司控股股东正邦集团97.20%的股权,为江西永联和正邦集团的实际控制人,因此为公司的实际控制人。截至2018年3月末,公司共有一级子公司50家,此外,正邦集团累计质押所持公司股份2,700万股,占公司总股本的1.16%,占其所持公司股份的5.76%,江西永联累计质押所持公司股份46,887万股,占公司总股本的20.09%,占其所持公司股份的100%。

  公司饲料生产所需的主要原材料包括玉米、豆粕、棉粕等大宗商品及其他饲料添加剂,上游供应商多为贸易公司及炼油企业等,公司自有原材料贸易采购业务,但业务量总体较小,对公司收入贡献有限。

  近年来,公司不断向饲料行业下游养殖及兽药行业拓展,已构建“饲料—兽药—种猪繁育—商品猪养殖”的一体化产业链结构,其中养殖业务生猪出栏量已达到较大规模;公司通过为养殖户提供配套服务,加强饲料及兽药产品的销售和宣传,在加强服务质量的同时形成各业务板块间的协同效应,有助于提高公司的盈利能力及抗风险能力。

  截至2018年3月末,公司总有息债务77.20亿元,其中短期有息债务占比46.44%,长期有息债务主要集中在未来1~2年及2~3年进行偿付;公司存续期内的债券共计5.30亿元,全部为公司于2017年11月发行的公司债券“17正邦01”,债券到期日为2022年11月17日,该债券附有第3年末公司票面利率调整权及投资者选择回售权,因此公司存在一定集中偿付压力;截至2018年3月末,公司无对外担保情况。

  根据公司提供的中国人民银行征信中心出具的企业信用报告,截至2018年4月4日,公司本部未曾发生过信贷违约事件。截至本报告出具日,公司在债券市场发行的“12正邦债”到期已正常还本付息,“17正邦01”尚未到还本付息日。

  在监管处罚方面,深圳证券交易所于2014年7月31日,发布《关于对江西正邦科技股份有限公司及相关当事人给予通报批评处分的决定》,由于公司2013年度实际净利润与披露的业绩预告、业绩快报差异较大且盈亏性质发生变化,但公司未及时、准确披露业绩修正公告,因此交易所对公司及公司时任董事长周健、总经理程凡贵、财务总监周定贵、董事会秘书孙军给予通报批评的处分。

  本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示:表1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况(单位:亿元)

  中国供给侧结构性改革不断推进,充足的政策空间有利于消费和产业结构升级,为公司业务发展提供良好的政治生态。

  中国供给侧结构性改革基本思路已经明确:对内坚决淘汰过剩产能为制造业升级和技术产业发展腾出空间,对外以“一带一路”战略为依托,加快全球产业链布局,拓宽经济发展空间。2017年以来,在强调稳增长、保就业的同时,中国政府围绕“三去一降一补”在过剩产能、农业、财政、金融、国有企业混业改革等重点领域进一步提出具体要求和措施、加快改革进度,并与众多国家和国际组织就“一带一路”建设达成合作协议,在政策对接、经济走廊建设、项目合作、资金支持等方面提出多项举措,表明其改革的决心和毅力。政府政策调整空间依然充足,稳中求进的审慎态度、极强的政策执行能力将为中国经济转型和稳定政府偿债能力提供可靠保障。为防范系统性风险、抑制资产泡沫,2017年以来政府着力发挥财政政策“经济稳定器”和“改革助推器”的作用。同时,政府在改革过程中注重稳增长、保就业、促民生,努力提高经济韧性,也有助于形成结构性改革与经济增长之间的良性互动,逐步化解改革阻力。总体来看,政府政策空间依然充足,其极强的政策执行力和统筹能力将为中国推进结构性改革、实现经济换代升级提供有力政治保障和现实依据,从而为企业发展营造良好的宏观政策环境。

  国家政策的支持和行业的日趋规范促进饲料行业集中度的进一步提高,有利于大中型饲料企业的发展。

  2013年1月31日,中共中央国务院发布《关于加快发展现代农业进一步增强农村发展活力的若干意见》,鼓励大型农牧企业在产业链发展、良种繁育等方面进一步发展。2014年1月13日中华人民共和国农业部颁布《饲料质量安全管理规范》制定了从原料采购到产品销售的全程质量安全控制规范措施,政策的支持和行业的规范有利于行业龙头通过兼并和新建生产线扩大产能产量,最终导致行业集中度将进一步提高,有利于大中型饲料企业的发展。2016年农业部发布的国家畜牧业补贴政策,国家实行52项落实发展新理念,加快农业现代化,其中涉及“粮改饲”支持政策及动物防疫补助政策。

  饲料主要原材料价格波动较大,给饲料生产企业带来一定的成本控制压力;饲料行业的需求受养殖业的景气度及食品安全、动物疫情等突发事件影响较大。

  饲料行业是连接种植业与养殖业的中间行业,其发展水平是衡量一国农牧业综合实力的重要指标之一。2017年全国饲料总产量为

  2.85亿吨,位居世界第一。但饲料行业经过了前期的高速发展,行业整合提升、优胜劣汰的速度将有所加快,根据国家“十三五”规划,饲料企业的数量将进一步减少到3千家,行业集中度的提高将促使各饲料企业向规模化、现代化、专业化、规范化的方向发展。

  饲料的主要原材料为玉米和豆粕,约占饲料原料成本80%左右,其中玉米用量占60%左右,豆粕用量占20%左右。2017年初,受国际市场大豆供应增加等因素影响,国内豆粕价格有所回落,2017年6月末以来,国内豆粕价格有所回升,并保持小幅波动,年末消费旺季后,由于环保限产和转基因证书问题,豆粕局部供应偏紧,价格出现阶段性上涨行情。原材料价格的波动给饲料生产企业带来较大的成本控制压力。作为饲料业最主要的下游行业,养殖业的景气程度直接影响着饲料行业的需求。受动物疫情、食品安全等突发事件的影响,生猪与禽类养殖企业经营面临市场行情波动风险,饲料行业作为养殖业上游,经营也会面临不确定性。以生猪养殖为例,生猪存栏数直接决定了猪饲料产量增速。国内生猪产业产量及销量呈现出波动变化规律,猪饲料产量和消费量也将受到影响。

  政府鼓励生猪标准化养殖、生猪良种饲养以及养殖环节无害化处理;环保管控和用地审批政策趋严将加快中小养殖散户的退出,加速养猪行业的区域整合,有利于规模化大型养殖企业的发展。

  中央政府通过各项补贴鼓励生猪标准化养殖、生猪良种饲养以及养殖环节无害化处理。

  禁止保护区、人口集中区及其它划导产能向环境容量大政育肥猪保险保费补贴比

  定禁养区区域内建设畜禽养殖场。的地区和玉米主产区例由之前的10%提高至中西

  根据农业部规划,到2020年南方水网地区年出栏500头以上规模猪场要达到该部分地区生猪出栏量70%以上。未来环保监管要求进一步提高将使养殖行业环保费用增长,或将对行业的经营业绩和利润水平产生一定影响。

  我国养殖行业以中小养殖散户为主要参与者,市场集中度和产业化程度较低;2017年以来,全国母猪存栏量继续下行。

  长期以来,我国生猪养殖行业以中小养殖散户为市场的主要参与者导致了我国生猪饲养体系产业化程度低、市场集中度不高。同时,受到技术、资金等条件的制约,不同规模的养殖企业在猪价波动时的应对策略也不尽相同,散户作为生猪养殖的重要主体,具有进入或退出的成本低、信息获取不对称、技术落后及资金实力弱等特点,在实际操作中通常表现为猪价高涨时高价补充产能,猪价低迷时恐慌性出栏,从而造成生猪市场短时间内产生供需失衡,使猪肉价格产生波动。

  2017年,我国猪肉产量为5,340万吨,同比增长0.8%;年末生猪存栏量为43,325万头,同比下降0.4%;生猪出栏量为68,861万头,同比增长0.5%。2013年7月至2018年3月,我国能繁母猪存栏量持续下行,由于能繁母猪补栏到增加商品猪供应一般需要13个月左右,且养殖预期和生产存在时滞性,因而生猪价格的“猪周期”一般为3~4年。猪肉价格方面,2016年下半年以来,进口猪肉市场的扩大以及生猪供应量的增长对国内生猪市场价格产生一定冲击,导致生猪价格有所下降。

  动物疫病对于养殖业的危害较大,对养殖户经济利益造成损失,同时造成供给失衡。

  动物疫病会对养殖户经济利益造成损失,同时也会在一定时间内影响到人们的消费习惯。目前国内对生猪养殖影响较大的疫病主要有猪瘟、蓝耳病、口蹄疫等,这些疫病防治难度较大,死亡率高。重大疫病爆发对生猪存栏和市场供需影响较大,在生猪存栏不足的时候,疫病爆发会导致供给进一步减少,推高猪价继续上涨;在生猪存栏过剩时期,疫病爆发会导致养殖户恐慌性出栏,猪价加速下跌。自2006年以来,我国已经爆发8次较为严重的生猪疫情,对猪价稳定运行产生了严重的干扰,其中2009~2010年爆发的全国性疫病是目前影响程度最深、范围最广的一次,导致2011年全国生猪供应出现巨大缺口,猪价出现暴涨。总体来看,疫病会加大猪价的波动程度,偶发性因素严重时会影响到“猪周期”的运行。

  江西省与多个最具活力的经济圈相毗邻,陆、河交通运输便利,地区生产总值仍增长较快。

  江西省与中国最具经济活力的长三角、珠三角、闽中南经济圈相毗邻,被纳入泛珠三角经济圈,陆、河交通运输便利,拥有紧连粤闽浙、深延港澳台的区位优势。2017年及2018年1~3月,江西省地区生产总值快速增长,分别为20,818.5亿元和5,048.3亿元,同比分别增长8.9%和9.0%,增速高于全国平均增速约2个百分点。江西省是生猪养殖大省之一,受益于地理位置,江西为沪、港地区的主要生猪供应地。省内“一片两线生猪生产基地”即赣中优势片和浙赣铁路沿线个生猪生产重点县,有利于生猪养殖规模化、区域化发展,年出栏生猪约占全省的50%左右;2017年,全省生猪出栏量为3,180.5万头,同比增长2.5%;占全国的4.6%。

  公司财富创造能力很强,其饲料和养殖业务经营规模仍较大,且业务区域分布较广,仍能有效分散局部市场需求波动引起的风险;2017年以来,公司营业收入持续增长。

  (一)市场需求公司业务区域分布仍较广,能有效分散局部市场需求波动引起的风险,北方片区销售额占比仍最大;2017年,公司猪饲料产销规模较大,且销量逐年增长。公司饲料产销规模仍较大,2017年,公司销售饲料479.36万吨,同比降低10.74%。在销售模式方面,由于饲料行业的下游养殖户分布较为分散,因此公司饲料销售客户以具备技术服务优势的经销商为主,直销为辅,可有效降低销售费用。截至2018年3月末,公司饲料业务经销商数量达4万家左右,其中专销商占比40%以上。2017年,公司猪饲料销量263.65万吨,同比增长6.71%,禽料和其他饲料销量同比分别降低27.15%和12.90%,主要是公司对饲料产品结构进行调整,减少了禽料等低附加值产品产量占比,同时加大了猪饲料销售力度。同期,受原材料价格及公司营销策略等因素影响,猪饲料售价同比略有降低,禽饲料和其他饲料销售均价同比分别增长16.49%和1.50%。2018年1~3月,公司猪饲料销售量和销售均价同比分别降低1.71%和2.26%;禽料销售量和销售均价同比分别降低28.97%和3.15%(见附件5)。公司业务区域分布仍较为广泛,能有效分散局部市场需求波动引起的风险。2017年,公司北方片区销售额仍占比最大,主要是山东和东北地区在饲料销售和养殖业务中均占比较大;南方片区销售额次之,其中养殖业务在江西省内占比较大;西南片区销售额占公司总销售额比例最小;2018年1~3月,公司南方片区销售额占总销售额比重有所提升,主要是南方地区“公司+农户”模式生猪出栏量增长所致。公司市场覆盖度仍较高,有利于降低区域集中风险。(二)产品和服务竞争力公司已构建产业链结构,仍有利于形成协同效应,提高盈利能力;公司饲料和养殖业务经营规模较大,且业务区域仍分布较广,能有效分散局部市场需求波动引起的风险;养殖业务盈利能力仍受生猪市场价格波动影响较大,公司未来盈利稳定性存在一定不确定性。1、饲料公司继续重视技术研发,获得多项专利技术;公司被认定为“农业产业化国家重点龙头企业”,多项饲料产品仍拥有较高的品牌知名度。公司继续从事畜、禽、水产饲料的研究开发,先后与中国农业大学、国家农业生物技术重点实验室等10多个科研院校建立了技术合作关系,同时,公司还建立了企业博士后工作站,公司技术研发中心被江西省经委认定为“省级企业技术中心”。截至2018年3月末,公司拥有专利57项,其中发明专利28项,实用新型专利15项,外观设计专利14项;共拥有“正邦”、“广联”等5个饲料品牌,涉及猪、禽、鱼等饲料产品。公司多项饲料产品仍拥有较高的品牌知名度,其中“仔猪代乳饲料”、“仔猪预混合饲料”等五个产品被江西省科学技术厅认定为“高新技术产品”,“正邦牌”猪饲料被认定为“中国名牌产品”,“正邦”牌饲料被认定为“江西省名牌产品”,“正邦”牌商标被认定为“江西省著名商标”。经农业部、国家发改委、国家财政部等八部委联合审定,公司被认定为“农业产业化国家重点龙头企业”,还先后被江西省科学技术厅认定为“高新技术企业”、被国家发改委认定为“现代农业高新技术产业化工程示范企业”。饲料业务继续采用“统一管理、分散经营”的商业运作模式,降低了运输和销售等成本;2017年,公司饲料产能及产量均有所增长。饲料生产由于受下游市场分散和销售半径的限制,2017年公司继续采取“统一管理、分散经营”的商业运作模式,从而降低了运输、采购、销售和技术服务成本。截至2018年3月末,公司已在全国近20个省建立了96家饲料子公司,9家饲料分公司和161家养殖公司。万吨%1,0001007287757758008068358258352815200

  公司饲料生产仍主要为以销定产,2017年,公司东营泊头分公司、东营新户分公司等新建饲料生产线万吨/年产能投产,饲料产能提升至775万吨/年,但当期饲料产量仅小幅增长,主要是新公司2018年1~3月饲料产量为152万吨,年化产量=152×4=608万吨,产能利用率为年化产能利用率。增产能为2017年年末投产,产能尚未释放,因此也致使饲料业务产能利用率同比降低4.72个百分点。2018年1~3月,公司饲料产量152万吨,同比增长6.29%;产能利用率为78.45%,同比基本持平。公司仍采用集中采购模式,与多个规模型供应商保持战略合作关系,有利于原材料供应的稳定性;主要饲料原材料采购价格的波动使公司成本控制依旧面临一定压力。玉米和豆粕占公司饲料生产成本的70%左右,棉粕和鱼粉占生产成本的10%左右,因此玉米和豆粕的价格将决定公司饲料和养殖成本的高低。2017年,玉米价格同比增长1.65%,豆粕和棉粕价格同比分别降低10.14%和19.04%;采购量方面,玉米和棉粕采购量同比降低4.66%和21.30%,豆粕采购量同比略有增长(见附件5)。2018年1~3月,公司玉米采购均价同比增长6.59%,豆粕采购均价同比变化不大,棉粕采购均价同比降低19.57%;同时,玉米、豆粕和棉粕采购量同比分别降低2.37%、10.35%和37.42%,主要是公司加强了前期原材料库存消耗,其中棉粕采购量下降幅度较大,主要由于菜粕性价比高于棉粕,公司在配方中以部分菜粕取代了棉粕。2017年以来,公司主要饲料原材料采购价格的波动,使公司成本控制依旧面临一定压力。为降低采购成本,公司仍采用“集中采购”模式,“集中采购”量占总采购量的90%以上。公司与多个规模型供应商保持长期合作关系,有利于原材料的品质及供应的稳定性。2017年,公司主要原材料合计向前五大供应商采购额占总采购额的5.55%,由于公司饲料生产区域较为分散,为了降低运输和人力等费用,公司采购的供应商集中度较低,但始终受公司采购中心及采购决策委员会统一管理。结算方式上,公司原材料采购到货后先支付80%货款,收到发票后结算剩余20%货款。2、养殖公司形成了完整的生猪养殖产业链,养殖技术获得行业认可;公司饲料和兽药仍部分自供,确保了原材料的品质安全,依旧有利于养殖业务的原材料成本控制。公司2017年继续扩大养殖规模,养殖业务主要子公司正邦养殖、加美育种及黑龙江正邦期末资产及当期收入规模同比均有所增长;但2018年1~3月,由于新增的自建猪场投产,在建工程转入固定资产,折旧增加,黑龙江正邦和加美育种毛利率同比有所降低,其净利润出现亏损(见附件4)。养殖业务是公司“饲料—兽药—种猪繁育—商品猪养殖”一体化产业链结构中的重要的业务板块之一,包括生猪养殖和少数商品禽的养殖。公司继续致力于发展规模化养殖猪场,通过对核心猪场、扩繁场和商品场三级猪场的构建,形成了“育种—繁育—养殖”完整的生猪养殖产业链,有利于降低养殖成本。目前公司已获得“中国肉类食品行业强势企业”、“国家生猪核心育种场”、“第一届全国养猪行业百强优秀企业”等荣誉,养殖技术获得行业认可。公司仍重视猪场环保建设,猪场建设严格按照畜禽良种化、养殖设施化、生产规范化、防疫制度化、粪污无害化等“五化”标准进行投资规划。在疫情防疫方面,公司从猪场选址、防疫距离到猪场内隔离措施安排等方面均建立了严格的流程管控体系,每个猪场均配备有专业兽医团队;养殖场的建设远离人口密集区,采用为全封闭式管理。公司通过饲料和种猪的部分自供,减少外部生产物资的流入,一定程度上降低了病菌流入的风险。截至2018年3月末,公司尚未发生过重大疫情。公司养殖业务的成本主要有饲料、疫苗和规定的兽药等。其中,部分养殖业务使用的饲料和兽药依旧由公司自供,而疫苗全部需要对外采购。公司饲料和兽药的部分自供不仅确保了原材料的品质安全,还有利于养殖业务的原材料成本控制。2017年,随着公司养殖规模的扩大,养殖业务饲料、疫苗和兽药采购金额同比分别增加16.67亿元、0.86亿元和1.52亿元,主要是存栏肥猪数量的增长,加大了养殖业务对饲料等原材料的消耗。2018年1~3月,由于公司2017年末及2018年一季度新增的养殖产能逐步投产,养殖业务采购的饲料、疫苗和兽药金额同比分别增长4.93亿元、0.24亿元和0.45亿元(见附件5-1)。公司养殖模式和生猪产品仍较为多样,可一定程度上分散市场风险;“公司+农户”模式可减少公司对固定资产的投资,但若猪价倒挂可能使公司面临一定损失。公司生猪养殖仍主要包括“自繁自养”、“繁殖场”、“育肥场”和“公司+农户”模式,出栏生猪产品涵盖种猪、仔猪和肥猪,养殖模式和产品仍较为多样,可一定程度上分散市场风险。近年来“公司+农户”经营模式的推行,一方面可以减少公司养殖规模扩张对固定资产的大量投资,降低自身的资本投入,另一方面带动了周边农民向农业工人的就地转化,提高农户的养殖规模和养殖水平,但是该模式对养殖户的资金投入要求较高,且养殖户对安全防疫和成本控制等问题的把控能力参差不齐,此外,当市场生猪价格低于公司与养殖户约定的回收价格时,猪价倒挂可能使得公司面临一定的损失。万头%60015049345545040112036231226690193300601491503000

  生猪养殖的产能计算方法为所有能繁母猪每年的产仔总数,由于公司在设计产能时,对能繁母猪的产仔数估计相对保守,因此实际产能存在大于设计产能的情况。2017年,公司新增投产猪场9个,共新增养殖产能93万头/年,生猪产量为400.61万头,同比增长50.50%,2018年1~3月产能利用率已年化。公司2018年1~3月生猪产量为148.62万头,年化产量=148.62×4=594.48万吨。

  产能利用率为88.05%,同比增长14.52个百分点,主要是前期投产猪场产能释放,生猪产量大幅增长所致(见附件5-1)。2018年1~3月,公司年化生猪养殖产能为493万头/年,较2017年增长38万头,主要是肇源和义县猪场投产所致,新猪场建成后,按照设计产能增加产能,但从引种至实际产能释放需要1~2年的时间。

  公司生猪销售规模仍较大,且生猪出栏量持续增长,但生猪市场价格的波动对公司盈利能力影响仍较大,未来盈利情况存在一定不确定性。

  公司生猪销售规模仍较大,2017年,公司生猪出栏量为342.25万头,同比增长51.14%;随着生猪养殖产能和产量的增长以及“公司+农户”模式的推行,公司产品销售结构发生了一定变化,育肥猪出栏量同比大幅增加195.11万头,但由于育肥猪市场行情回落,销售均价同比降低20.22%;公司根据种猪和仔猪的市场售价对销售结构进行了调整,由于公司种猪品种较好,毛利率较高,且当期种猪售价大幅上涨,因此2017年种猪出栏量同比增加3.43万头;此外,由于仔猪售价有所下降,且仔猪大多用于内部“公司+农户”模式的培育,出栏量同比降低82.75万头(见附件5-2)。

  2018年1~3月,种猪、仔猪和育肥猪的销售均价同比分别降低5.57%、56.34%和24.88%;在“公司+农户”模式的推广下,育肥猪存栏量和出栏量同比分别增加95.32万头和62.21万头,同时,种猪和仔猪出栏量同比均大幅降低,主要是公司新建猪场逐渐投产,以及种猪和仔猪大多内部使用,未进行对外销售。未来随着公司重心向生猪养殖的倾斜,生猪总体存栏量有望提升,养殖业务收入有望进一步提高。但是养殖业务盈利能力与生猪销售价格密切相关,生猪价格市场的波动对盈利能力影响较大,未来养殖业务盈利存在一定不确定性。

  公司商品禽养殖业务的经营主体为正邦养殖,近年来由于禽业价格竞争激烈,该业务出现亏损。由于公司主要从事生猪养殖,因此2016年12月,正邦养殖将其权属下商品禽养殖相关的土地使用权、存货及生产性生物性资产等一并转让予江西庆龙农牧科技有限公司,资产转让价格约1,739万元,已达到上市销售条件的4,200只商品禽并未转让,该部分商品禽已于2017年一季度销售完毕,因销售收入较小,公司未予以统计。

  公司兽药和农药业务对公司收入和利润形成一定补充,有利于公司养殖产业链的延伸。

  公司兽药业务仍主要以猪、禽用兽药为主,有利于公司养殖产业链的延伸,兽药业务主要通过一级代理商进行分销,同时成立大客户部,面向规模猪场直销。公司充分利用自身在动物疾病服务方面优势,组建了技术服务营销团队,为高端客户提供养殖场疾病防控服务及个性化的产品定制。

  公司农药业务产品以除草剂、杀虫剂、杀菌剂、植物生长调节剂为主,此外还包含农药原药及植物营养剂。产品从原来以水稻大田为主向蔬菜、瓜果经济作物转变。农药业务主要采用经销商模式,即通过“区域总代理”和“地县级经销商”进行网络式销售,并以“零售商直供”模式和“种植基地直销”模式作为有益补充。2017年,公司各类农药产品总产量和总销量分别为0.88万吨和1.24万吨,产量同比降低13.73%,销量同比略有提高。

  2017年以来,公司营业收入持续增长,但受生猪售价波动影响,公司毛利润和毛利率均有所波动。

  2017年,公司营业收入为206.15亿元,同比增长8.96%,主要受益于养殖业务规模的不断扩大以及主要饲料产品销量的增加,但受养殖业务中生猪销售价格波动影响,毛利润和毛利率均有所降低。

  分业务板块来看,2017年,饲料业务收入同比降低3.29%,一方面由于猪饲料售价同比有所下降,此外禽料和其他饲料销量的降低亦使饲料收入有所减少;饲料毛利率同比提高1.96个百分点,主要由于销量占比较大的猪饲料售价下降幅度小于原材料价格降低幅度,以及禽饲料和其他饲料售价的增长;饲料毛利润为13.01亿元,同比增长22.62%。同期,养殖业务收入随生猪销量的提高大幅增长63.25%,但由于生猪价格的降低,养殖业务毛利润同比降低38.54%,毛利率同比大幅减少23.84个百分点。兽药业务收入同比增长50.00%,主要受益于兽药销量的增长,但兽药业务毛利率有所降低,主要是公司加大了代理商激励力度,兽药价格有所降低所致。同期,农药业务收入同比增长4.60%,主要是公司加强开发网络销售渠道,使农药销量有所增长,农药业务毛利率同比降低2.44个百分点,但仍保持在较高水平。其他业务收入同比降低10.34%,主要是其他业务中的原料贸易业务量降低导致收入同比减少所致。

  表2 2015~2017年及2018年1~3月公司营业收入及毛利润构成情况(单位:亿元、%)

  2018年1~3月,公司实现营业收入49.59亿元,同比增长7.29%,其中饲料业务收入为31.49亿元,同比略微降低,主要是禽饲料和其他饲料收入降低所致;养殖业务收入为15.61亿元,同比增长93.67%,主要是随着公司生猪产能和存栏量的大幅增长,生猪销量亦大幅增长所致;公司毛利润为4.73亿元,同比降低15.96%,主要是生猪价格的降低导致养殖业务毛利润同比降低65.02%所致;毛利率为9.54%,同比降低2.69个百分点,其中养殖业务毛利率同比降低18.56个百分点。

  预计未来1~2年,随着饲料业务“产品+服务”模式的不断完善,猪饲料销售占比或将有所提高;养殖业务方面,根据公司新增产能情况及计划出栏量,预计公司2018年生猪销量的增长或将带动养殖业务收入增长,但由于养殖市场生猪销售价格波动较大,公司养殖业务盈利存在一定不确定性,预计公司盈利能力在2018年将保持平稳。

  2017年以来,公司盈利能力受生猪市场行情波动影响较大,经营性净现金流对债务及利息的覆盖程度较不稳定;投资性现金流出对流动性偿债来源消耗较大,债务融资收入是流动性偿债来源的重要组成,且公司在建项目较多,未来仍将保持一定的融资需求;公司可变现资产以存货、货币资金及固定资产等构成,可变现能力一般。

  (一) 盈利2017年以来,公司利润总额和净利润同比有所下降,盈利能力受生猪市场行情波动影响较大。2017年,受毛利率降低及期间费用的增长影响,公司营业利润、利润总额和净利润分别为6.11亿元、5.88亿元和5.57亿元,同比分别降低41.08%、45.10%和53.66%,公司盈利能力受生猪市场价格下滑有所下降;公司总资产报酬率和净资产收益率分别为4.65%和8.30%,同比分别降低5.54个百分点和8.40个百分点。由于公司经营规模不断扩大,且业务区域较为分散,2017年销售人员、管理人员的人数及薪酬均有所提高,致使期间费用中销售费用和管理费用占比较高;公司期间费用率为8.65%,同比增加0.31个百分点,期间费用控制能力有待加强。同期,公司投资收益为0.17亿元,主要为按权益法核算的长期股权投资收益及处置子公司所获得的收益;资产减值损失为0.29亿元,主要是对应收账款和其他应收款计提的坏账损失。亿元%20.009.001.942.0415.008.501.9810.008.009.216.945.125.007.506.80 6.685.560.007.00

  2018年1~3月,受毛利润降低影响,公司分别实现营业利润、利润总额和净利润0.62亿元、0.52亿元和0.48亿元,同比分别降低51.56%、60.90%和62.79%,盈利能力有所下滑;总资产报酬率和净资产收益率分别为0.74%和0.71%,同比分别降低0.69个百分点和

  1.33个百分点。公司期间费用率为8.32%,同比降低0.84个百分点,其中销售费用同比变化不大;管理费用同比降低18.87%,主要是2017年一季度期间公司对员工支付的奖励金较多,使管理费用较高,本期管理费用有所回落;财务费用同比增长68.66%,主要是公司有息债务规模同比扩大所致。

  2017年以来,公司经营性现金流对债务及利息的覆盖能力较不稳定;公司在建项目数量较多,投资规模较大,投资性现金流出使流动性偿债来源消耗较大,未来仍将保持一定的融资需求。

  2017年,公司经营性净现金流为9.12亿元,净流入同比降低7.99亿元,主要是存货规模的大幅增长及经营性应收科目的增长所致,经营性现金流对债务和利息的保障程度同比有所下降,但仍处于较好水平;投资性净现金流为-41.80亿元,净流出规模同比增加21.14亿元,主要是由于公司猪场建设投资规模增加所致;现金回笼率为99.24%,现金流获取能力同比略有降低。

  2018年1~3月,公司经营性净现金流为-5.01亿元,净流出规模同比增加1.19亿元,主要是公司经营规模扩大,采购规模、业务往来款及员工工资随之增长所致,无法对债务和利息形成保障;投资性净现金流为-3.30亿元,净流出规模同比减少2.65亿元;现金回笼率为101.93%。截至2018年3月末,公司尚有多个在建项目,主要是在建猪场项目,预计投资总额99.62亿元,已累计投资63.34亿元,2018年4~12月、2019年及2020年分别预计投资12.98亿元、13.00亿元和10.30亿元。公司在建项目数量较多,投资额较大,投资性现金流出对流动性偿债来源消耗较大,未来仍将保持一定的融资需求。(三)债务收入公司债务融资渠道仍较为多元,以银行借款为主,债务融资收入对流动性偿债来源贡献度较高,可对债务偿还形成一定保障。2017年,公司筹资性净现金流为24.67亿元,净流入规模同比增加12.86亿元,主要是借款收到的现金大幅增长所致。2018年1~3月,筹资性净现金流为9.24亿元,净流入同比增加7.52亿元,主要是借款规模增加以及偿还债务规模有所降低所致。从筹资性现金流入来源来看,公司债务融资仍以银行借款为主,此外公司还于2017年通过债券市场非公开发行公司债进行融资,总体来看融资渠道仍较为通畅,债务融资收入是公司偿债来源的重要组成。公司继续与多家银行及其他金融机构保持良好的合作关系,授信额度较为稳定,截至2018年3月末,公司共获得授信额度132.59亿元,未使用授信额度为56.37亿元。同期,公司债务中银行类借款占比为87.72%,公司部分银行借款有抵质押物,若抵质押物资产未出现大幅变动以及外部融资环境未出现重大变动,预计公司借款额度可循环使用。预计未来1~2年,公司债务收入的主要来源仍将以银行借款及债券发行为主,较好的融资能力对债务偿还将形成一定保障。(四)外部支持公司股东对公司获取债务收入提供了较大支持;公司作为上市公司,股权融资渠道较为通畅,有利于其资本实力的提升。外部支持方面,2017年及2018年1~3月,公司收到的政府补助分别为2,682万元和699万元,对公司偿债来源贡献比例极小。股东支持方面,截至2017年末,公司短期借款中,保证借款为23.49亿元,其中公司控股股东正邦集团和实际控制人林印孙共对短期借款担保18.69亿元;长期借款中,保证借款为20.66亿元,其中公司控股股东正邦集团担保金额为10.58亿元,公司控股股东和实际控制人对公司获取债务收入提供了较大支持。(五)可变现资产2015年以来,公司资产规模逐年增长,始终以非流动资产为主;可变现资产以存货、货币资金及固定资产等构成,可变现能力一般;存货周转效率持续下降。2017年末,公司总资产166.16亿元,同比增长35.54%,主要是存货、固定资产及在建工程等科目的增长所致;2018年3月末,公司总资产168.29亿元,较2017年末增长1.28%。公司资产结构以非流动资产为主,占总资产比重保持在60%左右。公司流动资产主要由存货、货币资金、应收账款和其他应收款等构成。2017年末,公司存货为33.29亿元,同比增长60.39%,主要是存货中的商品猪价值同比增加12.34亿元所致,存货中原材料、库存商品及消耗性生物资产分别占比28.87%、8.65%和61.13%,公司分别对原材料和库存商品计提存货跌价准备464.35万元和9.86万元,由于存货中的生猪及原材料价值均受市场行情波动影响,且生猪养殖还受疫情等因素影响,存在一定不确定性,可变现能力一般。亿元200100%111.72108.751508070.6956.73 6010040502051.9040.9057.40 56.5700

  2017年末,公司应收账款为3.86亿元,同比降低15.98%,其中账龄在一年以内的占比为81.78%,共计提坏账准备0.23亿元,应收账款前五大客户占比13.16%,由于公司下游客户较为分散且数量较多,应收账款集中度较低;其他应收款为3.41亿元,以往来款为主,同比增长74.53%,主要由于“公司+农户”养殖业务扩展,经营备用金借款增长所致,备用金回收期限一般在3个月以内,按账龄分析法计提坏账准备的其他应收款中,一年以内的占比61.52%,账期一年以上的其他应收款占比较高,对公司资金形成一定占用,按欠款方归集的其他应收款前五大客户占比24.55%(见附件5-1),公司累计计提坏账准备0.82亿元。

  2018年3月末,公司其他应收款为2.56亿元,较2017年末降低21.36%,主要是春节前公司加大了其他应收账款清收力度,部分账款回收所致;公司流动资产其他主要科目较2017年末变化不大。

  公司非流动资产主要由固定资产、在建工程、生产性生物资产和无形资产等构成。2017年末,公司固定资产为66.63亿元,同比增长35.47%,主要是随着公司业务发展,生产所需的设备逐年增长以及部分建设完工的猪场由在建工程转入固定资产所致;公司在建工程为22.26亿元,同比增加13.27亿元,均是由于公司加大对猪场建设的投入规模所致。公司生产性生物资产主要包括用于繁殖的生猪和禽类,随着公司养殖规模的不断扩大,2017年末生产性生物资产为9.80亿元,同比增长94.44%,其中种猪占比99.29%;无形资产主要为土地使用权,2017年末为3.17亿元,同比增长8.27%。

  2018年3月末,公司生产性生物资产为12.88亿元,较2017年末增长31.49%,主要是种猪养殖规模扩大所致;非流动资产其他主要科目较2017年末变化不大。

  资产周转效率方面,2017年及2018年1~3月,公司应收账款周转天数分别为7.39天和7.02天,应收账款周转效率有所提高;同期,公司存货周转天数分别为53.40天和66.27天,存货周转效率有所降低,主要是公司养殖业务规模扩大使存货中的消耗性生物资产规模增加所致。

  截至2018年3月末,公司受限资产总额为1.81亿元,占总资产比重为1.08%,与净资产比例2.68%,其中受限的货币资金为1.06亿元,主要为票据保证金、履约保证金及信用证保证金;受限固定资产0.24亿元,主要为用于抵押贷款的固定资产;用于抵押贷款的无形资产0.11亿元,公司受限资产规模一般。

  一定规模的货币资金可为公司日常流动性提供一定支持,债务收入对流动性偿债来源贡献较大,较大规模的投资性现金流出对流动性偿债来源消耗较大;可变现资产总体变现能力一般。

  流动性偿债来源方面,公司具有一定规模的货币资金,可对公司日常流动性产生一定支持。2017年以来,公司经营性现金流有所波动,其中2018年一季度为净流出,对债务及利息的保障程度有所波动;投资性现金流出规模继续增长,对流动性偿债来源消耗较大;公司为上市公司,融资渠道较为多元,债务融资收入对流动性偿债来源贡献较大,为债务偿还形成一定保障。

  公司清偿性偿债来源为可变现资产,截至2018年3月末,公司可变现资产以存货、货币资金及固定资产等为主,可变现能力一般,可对公司整体债务偿还提供一定保障。

  2017年以来,公司存量债务规模继续增长,有息债务中短期有息债务占比较大,存在一定集中偿债压力;公司流动性偿债来源以债务收入及现金及现金等价物为主,流动性还本付息能力和清偿性还本付息能力一般;盈利对利息保障程度较好。

  2017年以来,由于养殖业务发展使债务融资规模大幅增长,公司总负债规模持续增长,以流动负债为主。

  100.77亿元,其中2017年末,公司总负债同比大幅增长64.14%。公司负债结构以流动负债为主,截至2018年3月末,流动负债占比58.22%。

  公司流动负债主要由短期借款、应付账款、其他应付款、一年内到期的非流动负债和应付票据等构成。2017年末,公司短期借为

  25.87亿元,同比增长57.83%,主要由于公司增加银行借款补充流动资金所致,其中保证借款占比95.05%;应付账款为15.26亿元,同比增长17.17%,主要由于应付材料款的增长所致;公司其他应付款为11.65亿元,同比增加6.93亿元,其中押金及保证金、往来款和应付限制性股票回购款分别为6.41亿元、2.96亿元和1.27亿元。

  58.6610002015年末2016年末2017年末2018年3月末

  2018年3月末,公司短期借款为32.51亿元,较2017年末增长25.63%,主要是公司增加银行借款用于补充流动资金所致;应付账款为11.31亿元,较2017年末降低25.86%,主要是公司加强应付材料款结算所致;其他应付款为8.48亿元,较2017年末降低27.16%,主要是随着“公司+农户”模式推广,公司收取的农户保证金增长所致;一年内到期的非流动负债为0.00亿元,主要是2018年3月末财务报表未经审计,未对一年内到期的长期有息债务进行划分所致;其他主要流动负债科目较2017年末变化不大。

  2017年末,公司非流动负债为42.11亿元,同比增长52.11%,主要由长期借款和应付债券等构成;长期借款为20.87亿元,同比增长68.88%,其中保证借款和信用借款分别为20.66亿元和0.21亿元;应付债券为5.26亿元,同比增加4.10亿元,主要是公司于2017年11月发行了5.30亿元公司债券“17正邦01”,同时将一年内到期的应付债券1.17亿元划转至一年内到期的非流动负债科目所致。

  2018年3月末,公司长期借款为35.21亿元,其中保证借款和信用借款分别为30.13亿元和0.39亿元,较2017年末增长68.73%,主要是公司用于投资在建项目的长期借款增加所致;其他主要非流动负债科目较2017年末均变化不大。

  2017年以来,公司有息债务规模大幅增长,截至2018年3月末,有息债务到期期限主要集中在一年以内,存在一定集中偿付压力。

  2017年末,公司总有息债务规模同比增长75.01%,其中,短期有息债务规模随短期借款的增长同比大幅增长66.02%,长期有息债务规模同比增长90.35%,主要是长期借款和应付债券同比分别增长

  8.51亿元和4.10亿元所致。2018年3月末,公司总有息债务规模较2017年末继续增长14.85%,其中,长期有息债务较2017年末增加

  14.34亿元,主要是长期借款的增长所致;同时,长期有息债务占总有息债务的比重较2017年末提高13.38个百分点,公司长短期有息债务结构有所改善。

  短期有息债务/总有息债务总有息债务/总负债图13 2015~2017年末及2018年3月末公司有息债务及构成情况

  从债务期限结构分布来看,截至2018年3月末,公司有息债务到期期限主要集中在一年以内,长期有息债务主要集中在1~2年及2~3年进行偿付,存在一定集中偿付压力。

  2017年末,流动比率和速动比率分别为0.80倍和0.34倍,同比均有所下降,流动资产对流动负债的保障程度有所降低;由于公司近年来养殖板块扩增对资金的需求较大,2017年末公司总负债规模增幅较大,资产负债率同比增长10.40个百分点。2018年3月末,公司流动比率和速动比率分别为0.96倍和0.41倍,较2017年末均略有回升;资产负债率较2017年末变化不大。

  2017年末,公司所有者权益为67.02亿元,同比增长7.76%,主要是股本及未分配利润的增长所致。同期,公司股本为23.34亿元,同比增长1.87%,一方面是公司于2017年7月8日回购了2015年授予的股权激励限制性股票投资款项,共计91.20万元,使公司股本从

  22.91亿元减少至22.90亿元,另一方面是2017年7月17日,公司收到2017年股权激励投资款合计1.03亿元,其中0.44亿元计入股本、0.59亿元计入资本公积所致。同期,资本公积为19.36亿元,同比增长7.32%,主要是资本溢价和其他资本公积的增长所致;盈余公积为1.64亿元,同比增长18.63%,主要是公司每年提取法定盈余公积所致;未分配利润为20.09亿元,同比增长23.74%,占所有者权益的29.98%。2018年3月末,公司所有者权益为67.51亿元,较2017年末略有增长,所有者权益各主要科目较2017年末均变化不大。

  公司流动性偿债来源以债务收入及期初现金及现金等价物为主,由于养殖项目建设投资支出较多,流动性还本付息能力有所影响;公司清偿性还本付息能力一般;2017年,EBITDA对利息的保障程度处于较好水平。

  公司流动性偿债来源主要包括经营性净现金流、期初现金及现金等价物、债务收入以及外部支持。

  2017年,公司经营性净现金流净流入规模有所降低,但对债务和利息的保障能力仍较好;但2018年1~3月经营性净现金流为-5.01亿元,无法对债务和利息形成保障。2017年及2018年1~3月,公司期初现金及现金等价物分别为21.14亿元和13.14亿元,对流动性偿债来源支持程度一般。公司流动性偿债来源中占比较大的为债务收入。根据公司提供资料,截至2018年3月末,公司共获得授信额度为132.59亿元,未使用授信额度为56.37亿元;公司债务中银行类借款占比约为87.72%,银行借款中抵押借款占比较小。公司所获得的以政府补助为主的外部支持较少,但作为上市公司,股权融资所获得的资金可对流动性偿债来形成补充。综合流动性偿债来源和存量债务结构分析,投资性现金流出对公司流动性偿债来源消耗较大,2017年流动性来源对于流动性消耗的覆盖倍数为0.89倍,公司2017年流动性还本付息能力一般。

  清偿性偿债来源为公司的可变现资产。综合偿债来源部分对于可变现资产的分析,公司2017年可变现资产对存量债务的覆盖率为0.91倍,可变现资产对总债务的保障程度一般。

  2017年,公司EBITDA利息保障倍数为5.97倍,由于公司利润总额的降低,以及利息支出规模的增长,EBITDA对利息的保障程度同比有所降低,但总体来看,公司EBITDA对存量债务利息的保障程度处于较好水平。

  根据公司提供资料,大公测算公司2018年清偿性还本付息能力、流动性还本付息能力以及盈利对利息覆盖能力分别为0.96倍、1.11倍和2.51倍,其中由于公司盈利能力受生猪市场波动影响预计保持平稳,但费用的增长及有息债务规模的不断提高将使盈利对利息的覆盖能力有所下降。

  深圳高新投对“17正邦01”提供了全额无条件不可撤销连带责任保证担保,具有很强的增信作用。

  高新投成立于1994年12月,是经深圳市人民政府批准,由深圳市投资管理公司(现深圳市投资控股有限公司)、深圳市科学技术发展基金会、深圳市国家电子技术应用工业性试验中心和深圳市生产力促进中心投资设立,初始注册资本为1.00亿元。经过多次股权转让和增资,截至2018年3月末,高新投注册资本和实收资本均为72.77亿元,前五大股东分别为深圳市投资控股有限公司、深圳远致富海三号投资企业(有限合伙)、深圳市财政金融服务中心、深圳市远致投资有限公司和恒大集团有限公司,持股比例分别为41.80%、20.00%、14.94%、11.04%和9.51%,剩余股东持股比例均未超过10.00%,高新投实际控制人为深圳市国资委。

  2017年末,深圳高新投的总资产为134.70亿元,同比增长70.51%;负债规模为22.73亿元,同比增长69.75%,其中担保赔偿准备为3.01亿元,同比增长15.32%。2017年,深圳高新投实现净利润8.32亿元,同比增长17.35%。同期,深圳高新投担保责任放大比例8.57倍,其中融资性担保责任放大比例1.89倍,远低于融资性担保放大比例不得超过净资产10倍的监管规定,担保业务存在较大的发展空间。

  深圳高新投对“17正邦01”提供了全额无条件不可撤销连带责任保证担保,仍具有很强的增信作用。

  公司的抗风险能力很强。近年来饲料和养殖行业整合提升速度有所加快,行业集中度将进一步提高,大型企业在采购和经营等方面的优势更为显著。公司饲料和养殖业务经营规模仍较大,在同行业内均名列前位。公司已形成“饲料—兽药—种猪繁育—商品猪养殖”的一体化产业链结构,仍有利于形成协同效应,提高公司的盈利能力。公司技术研发能力仍较强,获得多项专利技术,作为“农业产业化国家重点龙头企业”,多项饲料配方和产品质量位居行业优质水平。2017年,随着经营规模的扩大,公司收入水平继续增长。但同时,原材料价格的波动仍使饲料企业面临一定的成本控制压力;饲料和养殖行业的需求仍受食品安全和动物疫情等突发事件影响较大,公司依然面临市场行情波动的风险。另外,深圳高新投为“17正邦01”提供了全额无条件不可撤销的连带责任保证担保,仍具有很强的增信作用。

  综合分析,大公对公司“17正邦01”的信用等级维持AAA,主体信用等级维持AA,评级展望维持稳定。

  附件2截至2018年3月末江西正邦科技股份有限公司股权结构图江西安邦实业林印孙程凡贵有限公司97.20% 2.80%97.20%37.50%江西永联农业正邦集团有限公司60.75%控股有限公司2.80%1.75%20.10% 20.09%其他社会公众股股东江西正邦科技股份有限公司59.81%附件3截至2018年3月末江西正邦科技股份有限公司组织结构图股东大会审计委员会监事会提名委员会董事会战略委员会薪酬与考核委员会董事会秘书总经理副总经理人力资源部市场企划部法律事务部财务部审计部采购部发展部证券部技术部附件4江西正邦科技股份有限公司主要子公司财务情况(单位:亿元、%)子公司名称期间期末总

  数据来源:根据公司提供资料整理附件52015~2017年及2018年1~3月公司主要原料采购情况原

  资料来源:根据公司提供资料整理2015~2017年及2018年1~3月公司主要销售区域情况(单位:亿元、%)3销售

  南方片区主要包括江西省、湖南省、广东省、江苏省、浙江省、安徽省和湖北省;北方片区主要包括北4

  京市、河南省、黑龙江省、山东省、吉林省、辽宁省、陕西省和新疆维吾尔自治区;西南片区主要包括广西省、贵州省、四川省和云南省。

  2015~2017年及2018年1~3月公司养殖业务原材料采购金额情况(单位:万元)

  资料来源:根据公司提供资料整理2017年末公司其他应收款余额前五名情况(单位:亿元、%)单位名称款项性质期末余额年限占期末余额

  3. EBITDA = EBIT+折旧+摊销(无形资产摊销+长期待摊费用摊销)

  7. 现金回笼率(%)= 销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%

  9. 债务资本比率(%)= 总有息债务/(总有息债务+所有者权益)×100%

  11. 短期有息债务 = 短期借款+应付票据+其他流动负债(应付短期债券)+ 一年内到期的非流动负债+其他应付款(付息项)

  14. 经营性净现金流/流动负债(%)= 经营性现金流量净额/[(期初流动负债+期末流动负债)/2]×100%

  15. 经营性净现金流/总负债(%)= 经营性现金流量净额/[(期初负债总额+期末负债总额)/2] ×100%

  17. 应收账款周转天数= 360 /(营业收入/年初末平均应收账款)718. 流动比率=流动资产/流动负债19. 速动比率=(流动资产-存货)/ 流动负债20. 保守速动比率=(货币资金+应收票据+交易性金融资产)/ 流动负债21. 现金比率(%)=(货币资金+交易性金融资产)/ 流动负债×100%22. 流动性来源 = 期初现金及现金等价物余额+未使用授信额度+外部支持+经营活动一季度取90天。6一季度取90天。产生的现金流量净额

  23. 流动性损耗 = 购买固定资产、无形资产和其他长期资产的支出+到期债务本金和利息+股利+或有负债(确定的支出项)+其他确定的收购支出

  24. EBIT利息保障倍数(倍)= EBIT/利息支出 = EBIT /(计入财务费用的利息支出+资本化利息)

  25. EBITDA 利息保障倍数(倍)= EBITDA/利息支出 = EBITDA /(计入财务费用的利息支出+资本化利息)

  26. 经营性净现金流利息保障倍数(倍)= 经营性现金流量净额/利息支出= 经营性现金流量净额 /(计入财务费用的利息支出+资本化利息)

  注:大公中长期债券及主体信用等级符号和定义相同;除AAA级、CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。

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