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正邦科技:出栏加速增长 成本趋势下降
DATE: 2019-01-02

  生猪出栏量快速增长,上下游尚未匹配导致成本端有压力。 2017 年生猪出栏量 342.25 万头 ( + 51.14%)。由于公司大力发展公司+农户轻资产模式,部分地区母猪场和育肥场尚未匹配, 估计外购仔猪约 90 万头, 导致整体养殖成本略有压力。 2017 年肥猪出栏 325 万头, 均价约 14.96 元/kg, 完全成本约 13.8 元,头均盈利约 129 元,肥猪贡献利润 4.19 亿元。仔猪出栏约 17 万头, 头均盈利约 214 元,贡献利润 0.37 亿元。

  未来成长空间广阔,成本有望下降。 2017 年公司大力建设猪场, 固定资产同比增加 35%,在建工程增加 148%,生产性生物资产 9.79 亿元( +94%),我们估计 17 年底约 33 万头母猪,足以支撑公司 18 年 550-650 万头的出栏规划。目前公司生猪养殖市占率不足 1%,未来成长空间广阔。 随着上下游配套逐步完善,养殖成本有望下降。

  饲料结构持续优化, 兽药、农药贡献稳定利润。 2017 年饲料销量 479 万吨( -11%), 猪料销售占比由 46%提升至 55%,同时创新设计了多种猪场托管模式, 猪料毛利率水平提升了 2.38 个百分点至 11.96%。 饲料整体毛利率由 7.31% 提升至 9.27%。 饲料毛利润 13.01 亿元( +23%)。

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